行情分析

KCM 外汇—前纽约联储主席、布雷顿森林体系委员会的主席、瑞士银行非执行董事杜德利（Bill Dudley）周三撰文表示，美国巨额预算赤字的真正令人担心的原因不是其对货币市场的直接影响，而是“债市义警”可能再次苏醒。

美国政府的财政状况持续恶化。国会预算办公室的最新预测显示，今年政府将需要额外借款4000亿美元来弥补预算赤字，未来十年还将需要借款数万亿美元。

投资者有充分的理由担心这一趋势，但对货币市场的直接影响并不是原因之一。

国会预算办公室的预测确实呈现了一幅糟糕的景象。它已将2024年财政赤字估计从1.5万亿美元上调至1.9万亿美元，理由是对以色列和乌克兰的军事援助、学生贷款减免和更高的利率。它估计未来十年的赤字总额将达到22.1万亿美元，高于2月份估计的20万亿美元——这是基于国会不会将2017年减税和就业法案的条款延长至2025年后这一乐观假设。

赤字进一步上升要求借入更多资金。当美国财政部意外需要发行更多债务时，它通常会通过出售短期国库券来实现这一目的，如果借入资金持续增加，它可以将短期国库券展期为长期债券。这导致人们担心大量国库券将冲击市场，吸收现金并引发短期利率飙升，就像2019年9月震动货币市场的那次一样。

我认为财政部增加借款不会造成太大的破坏，原因有三。

首先，收益率较高的国库券将吸收目前存放在美联储逆回购购买机制中的大部分现金，投资者（主要是货币市场共同基金）以美国国债为抵押品借出了约3800亿美元，收益率为5.30%。随着该工具的使用减少，这些现金最终将流入银行，增加它们的准备金，减少它们的短期借款需求。

其次，美联储非常谨慎地确保银行拥有充足的准备金来满足其流动性需求，正是为了避免重演2019年的动荡。例如，本月，美联储放慢了将其持有的美国国债的减持上限从每月600亿美元下调至250亿美元。在其他条件相同的情况下，美联储投资组合中的债券越多，银行的现金储备就越多。

第三，美联储现在拥有常备回购机制，这也是对2019年动荡的回应。这保证了银行可以随时用其持有的美国国债借入现金，目前的利率为5.50%——这实际上限制了短期利率的上限，即使对现金的需求意外超过了银行的准备金。

所以看起来一切都很好，难道就没什么需要担心的吗？当然不是。美国长期存在巨额财政赤字，这带来了巨大风险。借款越多，陷入恶性循环的可能性就越大，政府债务和利率会不可避免地相互推高。不断增加的债务负担增加了美联储通过允许通胀上升来稀释债务的压力——特朗普再次当选总统可能会促成这一结果。

我们不可能知道投资者什么时候会认定这种风险大到无法承受，就像上世纪90年代著名的“债市义警”所做的那样。而这类事件一旦发生，往往会很突然，也很残酷。这才是最重要的问题。